作者 | 园长
分析师 | 一只柠檬
编辑 | 沈丹阳
要不是2020年Q1的“亮眼”成绩，人们几乎已不记得多久没关注过“下沉市场三巨头”、“PKQ”之一的趣头条了。
在趣头条最新一季的财报中，营收、用户和利润这几个核心数字看起来分外喜人：总营收14.12亿，同比增长26.2%；月活用户1.38亿，同比增长24.2%；净亏损3.881亿元，同比下降37.2%.......
一切似乎都在朝好的地方发展，没有什么可担心的。但你关心趣头条的新闻，是什么时候了？营收单位：亿元人民币
用户活跃度：亿/月，快手活跃度为DAU3亿以上
相反，曾经的“战友”、“下沉市场三巨头”的另外两大巨头——快手和拼多多，都在各自领域里狂飙突进，成长为真正的巨头。趣头条跟它俩比，已经被甩开好几个身位，就像“BAT”里面的B，已经不足以跟AT平起平坐。快手已经实现了3亿DAU，和抖音你追我赶，是这两年最耀眼的互联网公司之一；不到5岁的拼多多市值超过800亿美元，跟创立22年的京东难分上下。趣头条则在上市后不久跌破了发行价，目前股价2.6美元左右，总市值7.88亿美金，跟快手和拼多多的市值已经有百倍之差。在下沉市场，趣头条这种先花钱买用户、再把用户卖给广告主的模式，终究不如拼多多和快手直接卖货、直播分成等盈利模式更快更稳和更有爆发力。
趣头条，一个“上市即巅峰”的产品
2018年9月，趣头条登陆纳斯达克，距离它的第一个版本上线才过了两年零三个月。这个速度打破了当时中国企业在纳斯达克的最快上市纪录，后来被瑞幸咖啡用一年零六个月的速度超越。现在看来，瑞幸咖啡存在着不少舞弊行为，算不得数。在上市速度上，快还是趣头条快。但趣头条和瑞幸咖啡有不少相同点，特别是在给用户“发钱”这一点上，趣头条就堪称资讯产品界的瑞幸咖啡。在趣头条上，用户签到可以换金币，看新闻（根据篇数、时长来计算）可以换金币、“收徒”（指拉新，发展“下线”用户后，“徒弟”的收益“师傅”可分享）也可以换金币，一切有助于增长和活跃的用户行为，都能得到相应激励。和其他平台上基本无用的积分不同，趣头条上的金币可以根据实时“汇率”进行提现，这就吸引了很多时间充裕的下沉用户。特别是收徒机制，更是让趣头条在三四线城市和农村实现了病毒式的传播。从财报中可以发现，趣头条过去引以为豪的高速增长，在最近变得越来越平缓。在2020年第一季度，趣头条的DAU甚至比上一季度还减少了大约10万，MAU增速也比过去明显放缓。因为疫情期间通通宅家的影响，不少内容平台都迎来了流量暴增，比如B站，MAU同比增长了70%；爱奇艺，会员数量净增长了1200万。尽管趣头条在2020年第一季度实现了亏损的收窄，趣头条App也实现了盈亏平衡，但用户数据和同行一比还是显得比较难看。另一个坏消息是，趣头条的毛利率也在最近一年呈现出明显的下降趋势。从2018年第四季度到2020年第一季度，趣头条的毛利率从84.64%一路走低到67.36%，这不是一个好兆头。暂时的亏损或许不是问题，但如果不能提高营收效率，营收规模的增速赶不上支出增长的速度，又谈何止住亏损的趋势、实现收支平衡呢？若论净利润率，趣头条的表现则更“不忍直视”，一直都在-30%左右徘徊，在2019年第三季度一度达到了-63.75%，一个季度亏损将近9个亿。趣头条在2019年度财报和2020年第一季度财报中都表示，它将争取在2020年下半年实现盈亏平衡。但从这个营收折线上看，趣头条想要如期盈利，需要做出巨大的改变，才能实现从净利率低于-30%到盈亏平衡的惊天逆转。但从趣头条的既有模式和策略上看，这家下沉市场的巨头似乎没有什么特别令人惊喜的动作。想要实现这种“我命由我不由天”式的逆转，趣头条或许可以办到，但很可能不是财报中所预期的那样，“下个半年就盈利”。
网赚有风险，“撒币”需谨慎
在盛大游戏时，谭思亮就是广告业务的负责人，还曾经创办过广告公司，非常熟悉广告的那一套。趣头条的商业模式，被他简化为一个不等式——M>N。M就是用户点击带来的广告营收，N则代表着给用户发放的激励。只要M能够大于N，趣头条就能赚钱。这是一种非常简单朴素的媒体广告逻辑：我花100块买来用户和做运维，广告主向我支付的钱超过100块，我就赚了。在这种逻辑的驱动下，我们能从趣头条的财报中发现两个事实。首先，趣头条盈利模式极为单一，高度依赖广告。“M”是趣头条营收的最主要来源。从2018年第四季度上市以来，趣头条的“广告和营销收入”占总营收的比例均在95%左右，特别是在2019年第三季度，“广告和营销收入”一度占到了总营收的98.20%。尽管广告模式是包括阿里、百度等众多互联网公司的核心商业模式，但如此高度依赖广告收入的互联网公司也并不多见。广告很容易受到宏观经济形势的影响。对于广告的过度依赖，并不是一家互联网公司行稳致远的长久之道。第二，趣头条把“太多”钱花在了用户上。“N”的成本太高，直接影响了趣头条的盈利能力。在趣头条每个季度的财报中，趣头条都会在费用中专门列出提升活跃度的“用户互动费用”（User engagement expenses）和提升用户数量的“用户获取费用”（User acquisition expenses）。
扫码支付还是领优惠券，微信又一次在吴亚雄的粉面生意里起到了至关重要的作用。","31:3"],[20,"\n","24:\"ECkp\""],[20,"\n","24:\"H2Il\""],[20,"“感谢市政府提供的消费券，让我见到了那些熟悉的面孔。”看着店里的生意渐渐恢复常态，他贴出了新的告示，一切都在回到正常的轨道上来。截止到6月初，武汉市联合微信支付提供的消费券核销率达到了84.7%，有力地推动了居民消费和小店的复工复产。","31:3"],[20,"\n","24:\"KYDp\""],[20,"\n","24:\"hpvu\""],[20,"也有更多的小店在疫情期间没有营业，但刚刚解封，他们就开始马上活跃起来。比如，武汉的网红小吃店“蒋婆抄手”，从1992年起卖抄手，已经有了将近30年的历史。当地的不少电视台、报纸、新媒体都专门来过这里，探访传承了两代人的民间致味。","31:3"],[20,"\n","24:\"w7Np\""],[20,"\n","24:\"toMm\""],[20,"如今，这家小店的“主理人”是蒋婆的女儿刘桂枝，今年已经68岁了。尽管年纪不小，她也在学习怎么做团购、做外卖，想着怎么把关店几十天的缺憾找补回来。","31:3"],[20,"\n","24:\"ak8Q\""],[20,"\n","24:\"JAPT\""],[20,"疫情最严重的时候，刘桂枝的女儿一度劝她，不如干脆就此“退休”，但她觉得，从母亲那里传承下来的手艺不能就此丢下。","31:3"],[20,"\n","24:\"5h3D\""],[20,"\n","24:\"K9s3\""],[20,"4月10号，经过了里里外外的消毒，“蒋婆抄手”又开始重新热闹起来，为了吃上这碗现做现卖、绝不冷冻的抄手，老顾客们又回来了。","31:3"],[20,"\n","24:\"xmlE\""],[20,"\n","24:\"cm9f\""],[20,"刘桂枝对刺猬公社说，房东免除了店里两个月的租金，店里的员工也开始回来了。她相信疫情总会过去，这也是包括e享生鲜、吴记三宝牛杂这些”逆行“小店们的共同期盼。","31:3"],[20,"\n","24:\"DiP8\""],[20,"\n","24:\"DFYg\""],[20,"在全国，e享生鲜这样的小超市，蒋婆抄手、吴记三宝牛杂这样的小吃店，纳入市场监管总局统计范围的就有6523万户。他们是居民生活最直接的接触者，也是整个经济运行最尾端的神经末梢，对于市场环境的变化有着最敏锐的感知。","31:3"],[20,"\n","24:\"O5YI\""],[20,"\n","24:\"x8rQ\""],[20,"保护好这些小店的生存，对于稳就业、保民生而言意义重大。但在“后疫情”时代，小店们面对的问题也同样不少——低迷的消费欲望下，设想中的“报复性消费”始终不见踪影；更激烈的存量竞争环境中，小店的生存空间不断被挤压......","31:3"],[20,"\n","24:\"BZ7Q\""],[20,"\n","24:\"z8XN\""],[20,"全社会都在为了小摊、小店的生存问题想办法。“开店必备”的微信收款二维码背后，就有一整套微信支付体系，服务着超过5000万个体商家商户。","31:3"],[20,"\n","24:\"VzCV\""],[20,"\n","24:\"6g7H\""],[20,"这个数字意味着，全中国每五家商户，就有四家开通了微信支付。","31:3"],[20,"\n","24:\"Y17d\""],[20,"\n","24:\"iGJO\""],[20,"小商家们借助微信生态工具，解决各种最急需、最朴实用户需求的的案例远不止于此。","31:3"],[20,"\n","24:\"pspW\""],[20,"\n","24:\"JtP6\""],[20,"微信小程序，也变成了零售门店的线上新入口。2020年的《码上经济影响力报告》显示，小程序的交易额达到了8000亿元，几乎相当于一个拼多多；小程序会员拉新规模提升了6倍，还有41%的企业认为小程序降低了线上开发和运营成本......","31:3"],[20,"\n","24:\"Sek3\""],[20,"\n","24:\"O0fl\""],[20,"从市场变化的角度看，微信生态对商家的数字化改造，也是包括小店、小摊等商家在内所急需的。","31:3"],[20,"\n","24:\"rsFL\""],[20,"\n","24:\"AMJs\""],[20,"这次疫情，”永久性“地改变了人们的很多消费习惯。很多“传统”意义上的线下消费行为，都开始了线上转型：比如，人们在以前买水果、买蔬菜，往往要去菜场、水果摊，如今，疫情期间培养起来的网上下单、配送到家的生鲜类产品消费习惯，正在渐渐变成另一种主流。","31:3"],[20,"\n","24:\"ak8H\""],[20,"\n","24:\"irlJ\""],[20,"不论小店还是新零售创业者，哪怕是去夜市、街边摆摊，如何顺应潮流，在“后疫情”时代完成互联网改造，是一个巨大的问题，都迫切需要这种零售实体的数字化解决方案。","31:3"],[20,"\n","24:\"Gho2\""],[20,"\n","24:\"enOi\""],[20,"以微信小程序、微信公众号为代表的企业数字化营销工具，就为他们找到了一个简单易学、成本低廉且已有成熟用户群体的出路，其应用前景也因此越发明朗。","31:3"],[20,"\n","24:\"MCY1\""],[20,"\n","24:\"MBIB\""],[20,"不论是果蔬店、药店，还是街边餐馆小吃，都在普遍受益于微信支付带来的普惠、低门槛的数字化经营能力。","31:3"],[20,"\n","24:\"Hi6e\""],[20,"\n","24:\"avhz\""],[20,"他们的活跃，更是经济运行的毛细血管不至于堵塞干涸。在“后疫情时代”，来自微信的支持，也将让这些小摊小店们不仅能 “活下去”，还能活得更好。","31:3"],[20,"\n","24:\"9zNn\""],[20,"\n","24:\"6iZv\""],[20,"\n","24:\"CB9R\""],[20,"\n","24:\"k0YS\""],[20,"\n","24:\"1j3W\""],[20,"\n","24:\"wPGC\""]]" style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; overflow-wrap: break-word !important;">在2020年第一季度，这两部分就占去了趣头条总营收的71.5%；这还不是最多的，趣头条在这上面的花费，有时甚至超过了总营收。对于亏损，趣头条创始人谭思亮将之解释为“战略性选择”，用烧钱换增长。这也是近几年互联网独角兽公司的一个普遍策略，不论是滴滴，还是瑞幸、ofo，都选择了烧钱亏损来换取市场规模。烧钱烧钱，有的烧成功了，比如滴滴，有的则引火烧身了，比如瑞幸和ofo。当趣头条表现出了明显的增速减慢时，这样的战略性选择也会面临重重质疑。过大的“N”对趣头条的另一个不利影响是内容生态上“缺钱”。对于任何公司来说资金都是有限的，在这里多花，那里就要少花，这也对趣头条的内容生态投入造成了不利影响。尽管趣头条曾先后推出过“云耕计划”“快车道计划”等创作者扶持和激励政策，但在财报中，趣头条从未公开过它在内容上的投入具体数额。资讯聚合平台想要留住用户，最终还是要靠内容。在内容早已成为各大平台的核心资产的2020年，西瓜视频有“美食作家王刚”，快手有“奥利给”，抖音有罗永浩，B站有“老番茄”......各个平台都有一大批原生一位认证的特色达人，趣头条呢？在匿名职场社交软件上，一位认证为趣头条离职员工的账号在趣头条“内容运营怎么样”问题下答道，“自从内容老大去年（2019年）走了，这个部门就没什么大动静，除了跟澎湃合作，其他方面没什么投入，也没有UGC。”趣头条的slogan是“让阅读更具价值”。这种价值，不应该只是平台方的广告价值，也应该包括提供给用户的产品价值。
趣头条的出路在哪里？
能够从财报中观察到的一个积极变化是，趣头条开始压缩过大的“N”。一方面，“用户互动费用”和“用户获取费用”，在最近三个季度呈现出明显的下降趋势；销售费用占营业费用的整体比例也在下降，从2019年第一季度的84.38%下降到2020年第一季度的73.45%。对于买用户的热情，趣头条已经出现了较为明显的下降。
另一方面，趣头条的研发投入持续加大，占比也在上升。2020年第一季度的研发费用，就达到了2.809亿元，比上年同期的1.554亿元同比增长了80.75%。对此，趣头条在财报中解释为“在人工智能内容推广技术和广告技术领域”加大了投入，希望在内容不占优势的情况下，尽可能地为用户推荐合适的内容。在某种程度上，这也意味着趣头条正在想尽办法，远离“撒币”，把钱花在能够更有效率地留住用户的地方。在讨论趣头条类产品能否成功时，除了纵向对比趣头条自身，还应该了解趣头条所在的“网赚阅读”赛道。在这个混沌初开的蛮荒地域，纳斯达克上市的趣头条已经称得上是非常规范、靠谱的大公司了。用百度搜索就可以发现，趣头条的搜索联想中，出现了“惠头条”、“快头条”、“淘新闻”等等同样打着看新闻领现金旗号的竞争者，数量多达十几个。尽管淘汰更新的速度很快，但网赚阅读的赛道也在越来越拥挤。这些后起之秀们，在产品设计上往往比趣头条更加“下沉”。单拿产品设计来说，趣头条App的主色调，是类似微信、豆瓣的清爽绿色；“淘新闻”之类的产品，则是喜庆惹眼的红黄相间，还不忘给logo点缀几枚金闪闪的金币。上一个用logo体现“能赚钱”特色的App，还是罗永浩站过台的聊天宝。面对层出不穷的竞争对手，长期烧钱也不是个明智之举。但这又有一个悖论：入局“网赚阅读”的产品实在不少，用户很容易找到第二家领现金的资讯聚合App，减少给用户的现金，等于降低用户增长速度。另外，做内容生态需要钱，更需要时间，在目前的内容生态远不及今日头条、腾讯新闻等主流资讯聚合App的情况下，趣头条很难在下沉市场做出差异化。如果失去了用户增长的速度，又没建立起良好的内容生态，这个资讯聚合产品就很危险了。发力产品矩阵，则是趣头条表现出来的一个最明显的动作。从财报中看，目前“趣头条系”最有希望的产品就是米读小说，一款同样主打免费阅读的网文产品。2019年末，米读DAU一度接近1000万，在免费阅读产品中排名相当靠前。免费网文虽然在行业中争议颇多，对于流量的拉动却是不争的事实。趣头条还把米读的功能进行集成，放在其主App中，方便用户阅读的同时，也和小视频、小游戏等功能，形成了流量的聚合效应。不论是发力内容还是产品矩阵，资讯聚合平台的出路，最终还是回到了为用户提供信息价值的轨道上。这能给趣头条带来多大的改观，仍存在一个大大的问号。根据自媒体“燃财经”的报道，趣头条在2019年末的DAU目标是5000万-6000万，但这个目标，直到2020年第一季度都没有实现。快手、拼多多这两个“下沉巨头”，已经为趣头条勾勒出这片市场的轮廓和上限。符合需求的内容（产品）、社交互动和用户补贴，想要在下沉市场获得成功，最好把它们结合起来。如果一直靠着补贴用户“撒币”，那么，趣头条不可能有光明的未来。
