摘要：1月7日,我国3G正式发牌,到现在已经半年有余,如果把这看成三大运营商布局新市场的第一阶段，那么,随着中国移动成功推出iPhone、中国电信完成新一轮终端集采、中国联通获得35万试商用W CDM A用户，中国3G也到了派发第一张成绩表的时候。

　　1月7日,我国3G正式发牌,到现在已经半年有余,如果把这看成三大运营商布局新市场的第一阶段，那么,随着中国移动成功推出iPhone、中国电信完成新一轮终端集采、中国联通获得35万试商用W CDM A用户，中国3G也到了派发第一张成绩表的时候。

　　最直接的数据来自三大巨头今年上半年的财务报表。近日，中国移动、中国电信与中国联通相继公布了2009年上半年业绩，最突出的特点是新增市场份额开始从一头独大走向均衡。

　　 随着以采购和布网为主题的“第一回合”结束。多家券商的分析报告均认为，3G将集中在更为激烈的市场营销战和用户黏性培育战中,续拉动新增用户依然会是重点“第二回合”马上开始，谁会更有看头？

　　中国移动——— 下阶段或增加TD用户补贴

　　利好：政府对TD的支持、回归A股的呼声　　利空：TD建设、3G竞争的刚性投入

　　财报显示，中国移动新增移动用户数占比首次跌破60%，至59.26%，反映出新增市场份额开始走向均衡，不过中国移动仍然在三大运营商中保持最大的用户增长数。

　　有观点认为，中国移动新增移动用户占比下降，也是考虑主动放弃一部分新增低端用户市场份额，有利于减小政府加快推出非对称管制的压力。中金公司最新研究报告认为，中国移动即使在非对称性监管政策不出台情况下，未来几年净利润年均复合增速可能只有2%左右。

　　“我们认为中国移动目前13-14倍估值水平不具吸引力，更合理水平应在10-12倍。”报告补充称，除非网间结算费下调，否则手机资费下降与M O U (m inutes of usage，每个用户每月的通话时长，单位为分钟)增长两者间的内在关联性将减弱。

　　“高端用户每月拨出电话已经打到1000分钟左右，因此对手机资费并不敏感；而对于低端用户，尽管主叫资费每分钟最低已降至0.1元，仅略高于网间结算费0.06元，但话费支出已经占到其可支配收入的5%左右。”关于未来的资金投入状况，报告认为由于上半年中国移动尚未在推广TD与TD手机补贴方面投入大量资金，所以中金预计，在下半年3G网络成熟且3G手机更加普及以后，行业竞争将明显加剧。

　　“我们预计中国移动将从09年第三季度开始投入更多资金，用于手机补贴。”报告称，T D目前面临的困难甚至超出我们的预期，因此中国移动未来资本支出难以大幅下降。

　　要推动TD，所有的投入都被视作刚性投入，且箭在弦上不得不发。申银万国研究报告则认为，中国移动中报显示其收入和净利增速分别为8.9%和1.5%。而真正的3G竞赛还未开始。“我们预计到年底三大运营商3G网络全部正式商用之后，才标志着真正行业竞赛的开始。”申银万国报告称，今后中国移动最主要的催化剂是政府对T D -SC D M A扶持政策的可能性。此外，回归A股的预期也将成为股价表现的主要驱动力。

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　　中国电信——— 积极推动小灵通用户内部转移

　　利好：喜人的用户增长成为催化剂　　利空：补贴力度稍弱

　　“3G用户将在未来几个月中成为中国电信移动用户的主要增长点。”申银万国点评中国电信中期业绩时表示，移动用户增长主要来源是中国电信最近引入的CD M A 2000数据卡和手机。另外，中国电信非常可能在下半年与RIM黑莓合作，同时还将提前完成布网并提供相关服务。

　　 中国电信半年报显示，截至2009年6月30日，中国电信营收为1025.54亿元，同比增长14.8%；股东应占利润为84.12亿元，同比下降27.5%。财报显示，其中，手机业务收入128.14亿元;非语言收入占比超过50%，其中固网宽带和固网增值及综合信息服务业务收入同比分别增长18 .2%和15.6%。

　　中国电信董事长王晓初在业绩公告中表示，公司面临巩固传统语业务的难度不断加大，中高端市场争夺更加激烈，手机终端缺乏竞争力的挑战。

　　“中国电信曾计划拿出CDM A收入的30%作为补贴。”中金研究报告则表示，手机补贴占CDM A收入的比例在35%-40%，例如用户承诺24个月内每月话费不低于500元，即可获得4200-4800元手机补贴。中金认为，这并非意外的利空因素。报告预计中国移动T D手机补贴比例预计将达到40%-50%；中国联通iPhone补贴比例应该也会高于40%。

　　报告认为，中国电信固网收入同比可能下降3%左右。“我们注意到中国电信可能用宽带业务收入用于补贴CDM A移动业务，因此固网业务收入实际降幅可能低于3%。”不过中金表示，如果与中国联通固网收入降幅相比，中国电信固网下降幅度应该尚可。“我们认为，得益于A RPU值更为稳定，其宽带增速可能更高。”

　　“预计中国电信月度新增用户数将在2009年其余时间维持环比10%左右的增长，在2009年全年总共达到3000万新增CDM A用户。”

　　申银万国亦肯定中国电信用户增长作用。“我们的首选是中国电信，因为其具有强劲的用户增长势头。”

　　中国联通——— 提前开展3G服务

　　利好：iPhone引进、W CDMA后劲十足　　利空：移动业务净增用户数仍然未有起色

　　至于中国联通，上半年公司实现营业收入784.9亿元。其中，通信服务收入766.1亿元，同比下降4.2%，移动业务实现通信服务收入人民币350.7亿元，同比增长6.2%；固网业务实现通信服务收入人民币414.0亿元，同比下降11.4%。其中，固网宽带业务收入为人民币120.9亿元，同比增长10.3%。

　　 财报称，上半年受企业重组和行业竞争加剧的影响，公司实现盈利65.1亿元，同比上年持续经营业务盈利下降42.1%，按可比口径计算同比下降33.0%，归属于母公司的净利润为人民币21.9亿元。

　　“中国联通新增移动用户数占比维持在低位，为8.85%。”联合证券研究认为，中国联通3G网络建设进程较慢，在3G网络正式放号之前不会积极推动小灵通用户的内部转移。报告认为，待W CDM A开始正式放号后，中国联通新增市场份额预期将大幅上升。

　　和联合证券类似，中金观点称中国联通的移动业务净增用户数仍然未有起色。此外，固网收入大幅下滑，中国联通的收入总额明显低于预期。还有站址租赁费用、电力成本与营销支出可能降低利润率；折旧可能远低于预期，但净利润仍然可能弱于市场预期；自由现金流压力凸现，伴随应付账款将出现增长等不利因素都将是中国联通下阶段发展重点。

　　至于中国联通W CD M A所带来的“后劲”，申银万国持与联合证券相近的观点。其报告认为，虽然中国联通在7月中暂时丢失了新增市场份额，但是随着W C D M A的商用化开展，联通会恢复之前的增长势头。”申银万国报告称，中国联通09年下半年主要的催化剂来自iPhone的引进和提前开展3G服务等等。

　　本报记者　方南