今年8月起，美国IPO市场经历了有史以来最长的真空期，A股和全球其他市场的IPO市场也是一片惨淡。在资本市场低迷和国内面临的经济增速放缓双重压力下，当初备受资本追捧的户外媒体行业陷入低谷。不但分时传媒的纳斯达克上市计划半路夭折，近日，炎黄健康传媒也传出了管理层动荡的消息。
    目前，国内户外媒体行业共有四家上市公司（见表-1）。从事面向公共交通工具和街道设施平面户外广告的大贺传媒最早上市，其在2003年的IPO创下了当时本土广告企业境外上市最早、香港创业板市盈率最高、融资额最大的三个纪录。但是直到2005年分众上市，户外媒体行业才似乎一夜之间触动了资本和行业的神经。分众传媒招股说明书显示，其2004年的营收约2289.6万美元、毛利2045.3万美元，以招股价计算其市盈率近80倍，远高于盛大（35倍）、网易（35倍）和新浪（30倍）等纳斯达克中国概念股，其投资者鼎晖、高盛等也在不到两年的时间内获得了约20倍的回报。紧随分众脚步，航美传媒和华视传媒在2007年先后登陆纳市，投资者回报也达到近15倍。作为一个资源垄断型行业，领先公司的上市示范效应吸引了大量资本涌入，进而推动其迅速扩张。据实力传播（Zenith Optimedia）统计，截至2006年12月，各类户外媒体运营商数量已达7万家。

    从融资案例数量和金额来看，户外媒体行业的发展经历了2005年之前的平静期、2006年到今年初的爆发期及其后的蛰伏期。2005年以前，户外媒体行业的表现形式仅限于传统的户外平面广告，受大众关注较少，分众传媒的楼宇液晶屏广告，将户外媒体带入了影像时代。据ChinaVenture统计，户外媒体行业2005年共披露案例8起、融资金额5600万美元；2006年披露案例16起、融资金额2.7亿美元，融资金额是上年的近5倍。短短一年，从餐厅到医院、从健身房到高尔夫球场，诸多新型户外媒体迅速充斥了人们视野的各个角落。
    2007年，资本对户外媒体的热情达到顶峰，当年全行业共披露融资案例26起、融资金额3.47亿美元。今年初，机构投资热情依然不减，第一季度的融资金额环比增长超过40%（见图-1）。

    ChinaVenture认为，户外媒体行业投资在2005年到今年初的爆发，源于分众传媒上市对行业与资本市场的示范效应，以及市场挖掘与细分带来的整合并购需求。分众传媒的成功，使众多的户外传媒细分领域企业燃起了上市梦想，也令投资人开始重新审视该行业的投资潜力；与此同时，资本的涌入推动了行业的发展与整合，领军公司的并购扩张需求、投资方的退出盈利预期，使得户外媒体行业投资变得炙手可热、收益颇丰。
    然而，资本是一把双刃剑，当逐利的风险资金把整个户外媒体行业推向高潮的时候也为其埋下了隐患。金融危机后，全球经历了前所未有的流动性紧缩，靠风险资本起家的户外媒体行业危机四伏。
    首先，二级市场上市公司的股价大幅缩水。截至12月2日收盘时，分众传媒、航美传媒和华视传媒股票价格分别收于7.50美元、5.68美元和5.56美元，较其最高点下跌超过70%。资本市场对中国的户外媒体行业的投资热情大大降低，这使分时传媒等行业领先企业的上市计划变得遥遥无期。
    第二，一级市场融资锐减。据ChinaVenture统计，今年二季度起，该行业的融资金额急剧萎缩，环比下降超过70%。风险资金对户外媒体行业的审慎态度将使企业的再融资变得困难重重。
    第三，户外媒体行业面临着打造媒体内在价值的难题。户外媒体依靠受众对户外媒体的新鲜感、远低于传统媒体（电视、报纸、杂志等）的千人成本和“细分”概念对广告主的吸引力起家。随后，由于技术门槛较低，在高增长、高利润率的诱惑下，户外媒体行业进入恶性竞争。大量的行业进入者，一方面使行业的成本大幅提高；另一方面公众对于充斥在生活各个角落的户外媒体产生了一定的排斥情绪；而缺乏投放效果价值评估体系令广告主产生了疑虑。另外，大多数企业一味地通过“融资——占领资源——再融资”的模式扩张，忽略打造公司内生性的增长能力——基于主营业务所形成的、可持续提升的盈利能力，以及健康的现金流。
    当前，在全球流动性紧缩和国内经济增长放缓的宏观背景下，户外媒体行业“资本推动扩张”的方式将受到严峻挑战，如何修炼“内功”、深入挖掘媒体内在价值、建立起行业价值评估体系，将是关系户外媒体行业企业存亡的课题，主导变革、挺过萧条期的企业将在下一波的经济增长中成为闪亮的主角。据此，ChinaVernture认为，处于风雨飘摇中的户外媒体行业目前存在众多不确定性，部分已融资企业的经营问题将在未来集中爆发；但该行业企业的估值已进入底部，或具有潜在投资机会等待挖掘。