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水井坊业绩飙升130%,股价却应声而落,机构下调盈利预期    

  戴着一副白框眼镜、看着文质彬彬的范祥福(注:水井坊总经理),却会在接受媒体采访的时候,不经意地翘起二郎腿,并说出“水井坊愿景是希望成为中国最可信赖、成长最快的高端白酒,致力于打造一个健康可持续发展的平台”这样的豪言壮语,可见这位“儒生将才”的内心潜伏着一定“野心”和一股“野性”。

  

  不过,范祥福可能也不会料想到,水井坊(600779.SH)于7月24日晚间公布2018年半年度报告之后,7月25日的股价不仅没有飘红,却应声而落。

  水井坊2018年半年报显示,2018年上半年水井坊实现营业收入约为13.36亿元,较上年同期增长58.97%;归属于上市公司股东净利润约为2.67亿元,相较于2017年上半年的1.14亿元,涨幅高达133.59%。

  

  但是,资本市场似乎并不买账!

  截止2018年7月25日收盘,水井坊股价收于54.31元/股,跌幅在1%以上,与帝亚吉欧此前给出的62元/股要约增持价格,仍有较大距离。

  

  不少投资者看了之后,也是一头雾水,纷纷跑到股吧之中“寻求其中的奥秘”,不过,回复则是“公说公有理,婆说婆有理”,似乎谁也说服不了谁,甚至多空双方还为此在股吧中发生龃龉。

  “7月25日,水井坊股价下跌,一方面是因为整体白酒股当日表现都不是太好,这是行业影响;另一方面则是因为水井坊收入、利润虽然大幅增长,但是,经营现金流为负,而且,预收款大跌,也让资本市场产生了一丝担忧,”一位长期关注食品饮料行业的证券分析师告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君,水井坊净利增幅高达三位数,但股价表现并不出色,这再次说明资本市场更为青睐保持良性增长的白酒企业。

  据悉,在公布2017年年报和2018年第一季报之后,顺鑫农业被称为白酒行业的“大牛股”,各路资本纷纷增持。

  以2017年为例,虽然顺鑫农业整体收入、利润增幅不大,但白酒业务表现非常出色,且预收款继续飙升,尤其是经营活动产生的现金流量净额为正,高达24.7亿元,同比涨幅在145%左右,在上述证券分析师看来,这就属于良性增长的白酒企业。

  

  “其实顺鑫农业业绩的爆发在2017年年报中已经体现出来了,如果投资者仅看它的合并报表,确实是平淡无奇的。但如果把它的细分业务数据分开来看,投资者会发现去年下半年顺鑫农业白酒业务增长了50%,而且主要是由于去年四季度业绩实现的增长。” 北京鹿鼎资本投资管理有限公司总经理王冠指出,在发现顺鑫农业的投资逻辑时,它实际上是严重低估的,虽然从长期看它也存在一些不确定性,但在安全边际附近,这是一个未来业绩大概率爆发增长的公司。

  可是,水井坊在收入、利润快速增长的同时,2018年上半年,水井坊经营活动产生的现金流量净额罕见为负,约为-1192万元,和2017年上半年1.07亿元相比,降幅在110%以上。

  对此,水井坊方面表示,经营活动产生的现金流量净额变动,主要系支付存货采购款及广告宣传费所致。

  除此之外,截止2018年上半年末,水井坊预收账款不到3265万元,和上期期末数1.69亿元相比,降幅超过80%,令人大跌眼镜。众所周知,预收账款被认为是白酒企业的“蓄水池”,可以提前反应下游需求强劲与否。

  可能水井坊也意识到了这个问题,为此,其特别在2018年半年度报告中指出,主要系年初收到为春节备货的预收款较多而半年末相对减少所致。

  不过,业界却对此不予认同。

  以2017年半年度报告为例,截止2017年上半年末,水井坊预收账款约为6881万元,和上期期末数约为3587万元相比,增幅在91%以上;水井坊当时给出的理由则是,主要系预收款随销售增长而增加。

  换言之,2017年上半年情况与2018年上半年情况形成鲜明反差,也间接说明水井坊给出的解释“自相矛盾”。

  据媒体报道,西南证券在研究报告中指出,由于2018年第二季度诉讼事件计提营业外支出影响,下调 2018 年归属于上市公司股东净利润至 6.6 亿元(调整前 7.0 亿元)。“2018年第二季度,水井坊收入增速有所放缓,下半年重拾高增长值得期待。”

  实际上,范祥福自己也说了,水井坊2017年营业收入的增长来源于两方面,即分销网络扩张带来的销量增长和产品结构的高端化。

  但是,水井坊依赖的这两个方面到达一定程度之时,就会遭遇“天花板”,尤其是在贵州茅台中短期内不会提价的情况下。

  基于此,水井坊卯足了劲儿,也要冲击高端白酒,但是,众所周知,由于长期以来“中低端”形象已经深入人心,高端之路较为漫长。

  2017年,水井坊陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。在此基础上,2018年上半年,水井坊持续在市场上推动高端化工作,从门店营销活动到消费者品鉴,持续推广上述两款新品,使更多目标消费者能够饮用到合适的水井坊高端产品。

  

  虽然2018年上半年,水井坊高档产品贡献的营业收入保持了60%的增幅,但从目前来看,这两款高端产品带动营业收入增长的势头还不明显。

  

  “当前水井坊的战略目标是往高端化发展,这也意味着300元以下的白酒产品在水井坊产品中的占比会越来越小。”范祥福表示,总体而言,回归高端是水井坊的长期战略,但这不是一蹴而就的工程,需要长期投入和建立品牌。


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