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2013年的创业板:传媒板块辜负高预期    

2013年的创业板:传媒板块辜负高预期

  业绩增速是一切上涨逻辑的起点。2013年是创业板牛市之年,波澜壮阔之后,正是验收之时。
  
  除了短期业绩预期,并购更是创业板企业高估值背后重要推手,由集大成者蓝色光标(开启并流行的2013年并购逻辑,未来会有何转变?
  
  传媒见光
  
  创业板牛市过后,是否有符合市场预期的业绩兑现,关乎其高估值是否能被高增长顺利切换。
  
  回顾创业板历年的净利润增长情况,其收入增速始终无法摆脱周期波动影响,净利润增速基本均低于预期,其中2012年尤其差。
  
  Wind数据显示,从2009年到2012年,创业板当年利润总额同比增长率分别为54.72%、26.89%、10.3%、-6.12%。
  
  这正好给了2013年更多机会。“2012年业绩增长的低迷,恰好给创业板在2013年二级市场的反弹乃至大反转更好的弹性。”4月3日,一位私募研究人士对21世纪经济报道记者称。
  
  在2012年较低基础上,2013年创业板实现业绩增长并不难。Wind数据一致预期显示,2013年创业板利润总额同比增长率高于20%。
  
  截至4月4日,创业板市值最大的4家企业乐视网、碧水源、华谊兄弟、汇川科技均出炉了2013年年报。
  
  这4家企业保持了较高的增长速度,其2013年营业收入同比增长率分别为102.28%、76.87%、45.27%、44.64%,而2013年归属母公司股东的净利润同比增长率则分别为31.37%、49.33%、172.23%、76.39%。
  
  但看似欣欣向荣的景象并不代表符合预期。譬如,华谊兄弟2013年上半年年营业收入同比增长率为66.62%,归属母公司股东的净利润同比增长率为282.06%,均比全年业绩要好。
  
  如果说华谊兄弟业绩尚符合预期,同属于传媒龙头的光线传媒的2013年年报则明显不如预期。
  
  报告期内,光线传媒实现营业收入9.04亿元,比上年同期降低12.54%;归属于上市公司股东的净利润为3.28亿元,比上年同期增长5.71%,低于市场预期。
  
  可供参照的是,在2013年半年报中,光线传媒上半年营业收入同比增长68.15%,归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长112.19%。
  
  光线传媒是2013年创业板传媒板块的一个缩影。
  
  据齐鲁证券对创业板2013年业绩预告的统计显示,传媒、化工、建筑材料和建筑装饰行业上升幅度低于市场一致预期,而超出市场一致预期的行业主要为汽车、电气设备和公用事业,通讯和计算机行业略超预期。
  
  “整体上看,创业板2013年的业绩还是不如预期,主要是增长预期太高了。”一位上海私募人士称。
  
  神奇并购
  
  当然,短期业绩预期只是构成2013年创业板大牛市的诸多因素之一,甚至远远不是最重要的因素。相较而言,并购在其中或扮演了更为重要的推手角色。
  
  3月下旬,在中国最佳私募基金投资报告会上,领跑2013年阳光私募成绩的创势翔投资投资总监黄平着重跟业内人士分享了“内生+外延”的概念。
  
  黄平解释,内生是传统的价值投资,找到上市公司主营业务不断的增长,最好是有拐点,或者产品涨价等,这就是传统价值投资模式的内生,但是现在市场变化了,就要加一个外延,外延最具标杆性意义的企业是蓝色光标。
  
  事实上,从2008年4月收购博思瀚扬51%的股权,到2013年12月收购英国WeAreSocial82.84%的股权,蓝色光标市值一步步做大与此密切相关。
  
  “做内生其实很累很痛苦,但是蓝色光标搞了一个外延式的并购,不断的并,并进来就合并报表,实际这就突破了内生的制约,加上资本运作,不断的并同类公司进来,业绩就有保证,
  
  虽然股价上涨,但财务报表一合并,每股收益就上去了,市盈率自动降下来了。”黄平如此总结蓝色光标模式,并认为其开创了一个新的时代。
  
  前述上海私募人士亦颇认可这一点,“2013年很多创业板企业是被蓝色光标模式给‘点醒’了,通过多次并购做大企业市值。”
  
  “如果一个上市公司的市值大概在30亿以下,它的外延式并购是很好做的。”黄平分析,30亿总市值的公司,一般只要找一个3000万-5000万的新兴产业公司并进去,就能拉动股价,实际就是用20倍或者10倍的PE并公司,中间赚几十倍的价差,但是市值越大,能拉动股价的标的就越难找。
  
  “去年表面上大家说我们公司在创业板做得挺好,其实我们内部检讨做得很差,如果去年我们创业板做得好,我们的业绩不是翻倍这么简单。”
  
  黄平透露,例如由于没有考虑到外延因素,公司在掌趣科技的操作上只卖了个“地板价”。
  
  老树新花
  
  2013年疯狂过后,创业板再度单边大牛可能性已微乎其微,更多增量因素的冲击已箭在弦上。
  
  3月底,上交所对外强调,“一个企业无论到主板、中小板、创业板哪个板块上市,其市盈率是相同的。”
  
  该所正频频发力吸引中小企业前去挂牌上市,创业板将面临更多资金分流的竞争;4月2日,港交所承认正与内地交易所洽谈“互联互通”事宜,业界普遍认为,这一改变将让A股创业板估值承压。
  
  另一个不得不提及的因素是IPO,尽管IPO暂时停滞,但这只靴子应不会让人等太久,截至3月27日,申报于创业板排队上市的企业仍有232家。
  
  长期笼罩在创业板头上的各种压力亦如影随形。
  
  据国泰君安分析师孙金钜分析,2014年的创业板主要面临以下不利因素:
  
  利润率持续下滑是创业板企业的中期趋势,这是导致创业板成长性始终低于预期的主要原因;创业板整体的估值水平已经进入了历史次高位。
  
  同花顺数据显示,2013年年底,创业板的市盈率(TTM,整体法)达56.59倍,而2014年1月、2月、3月底这一数字分别为62.43倍、62.08倍、57.59倍。
  
  更值得注意的一点是,如前所述,创业板在2013年一路强势的重要原因在于并购模式的应用,但如今,创业板企业进一步制造价值重估事件的能力已有所削弱。
  
  据孙金钜测算,创业板企业拥有的货币资金占总资产的比重从2010年1月开始就在持续回落,从最高点的接近7%已经回落到了2013年三季度末的2.9%。
  
  这意味着,创业板企业进一步并购的能力目前或已遇到瓶颈。
  
  “在并购这一问题上,创业板的最大变量在于再融资政策的落地。”前述私募研究人士称,如果顺利,那么创业板企业未来能动用的并购资金将有更大空间。
  
  而去年的阳光私募冠军黄平并不依赖创业板,他已在用另外一个路子投资,尽管沿用的仍是并购的思路。
  
  “今年是一个重组年。”黄平认为,成长股的逻辑炒完了,这种游戏大家已经学会,空间不大,所以他今年就是在模仿王亚伟,重点调研一些国企改革、军企,有并购重组新兴行业企业可能性的公司,然后把类似的大量低价的,主营业务没什么问题的公司放进股票池里面,潜伏着等待重组。

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