业绩增速是一切上涨逻辑的起点。2013年是创业板牛市之年，波澜壮阔之后，正是验收之时。
除了短期业绩预期，并购更是创业板企业高估值背后重要推手，由集大成者蓝色光标（开启并流行的2013年并购逻辑，未来会有何转变？
传媒见光
创业板牛市过后，是否有符合市场预期的业绩兑现，关乎其高估值是否能被高增长顺利切换。
回顾创业板历年的净利润增长情况，其收入增速始终无法摆脱周期波动影响，净利润增速基本均低于预期，其中2012年尤其差。
Wind数据显示，从2009年到2012年，创业板当年利润总额同比增长率分别为54.72%、26.89%、10.3%、-6.12%。
这正好给了2013年更多机会。“2012年业绩增长的低迷，恰好给创业板在2013年二级市场的反弹乃至大反转更好的弹性。”4月3日，一位私募研究人士对21世纪经济报道记者称。
在2012年较低基础上，2013年创业板实现业绩增长并不难。Wind数据一致预期显示，2013年创业板利润总额同比增长率高于20%。
截至4月4日，创业板市值最大的4家企业乐视网、碧水源、华谊兄弟、汇川科技均出炉了2013年年报。
这4家企业保持了较高的增长速度，其2013年营业收入同比增长率分别为102.28%、76.87%、45.27%、44.64%，而2013年归属母公司股东的净利润同比增长率则分别为31.37%、49.33%、172.23%、76.39%。
但看似欣欣向荣的景象并不代表符合预期。譬如，华谊兄弟2013年上半年年营业收入同比增长率为66.62%，归属母公司股东的净利润同比增长率为282.06%，均比全年业绩要好。
如果说华谊兄弟业绩尚符合预期，同属于传媒龙头的光线传媒的2013年年报则明显不如预期。
报告期内，光线传媒实现营业收入9.04亿元，比上年同期降低12.54%；归属于上市公司股东的净利润为3.28亿元，比上年同期增长5.71%，低于市场预期。
可供参照的是，在2013年半年报中，光线传媒上半年营业收入同比增长68.15%，归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长112.19%。
光线传媒是2013年创业板传媒板块的一个缩影。
据齐鲁证券对创业板2013年业绩预告的统计显示，传媒、化工、建筑材料和建筑装饰行业上升幅度低于市场一致预期，而超出市场一致预期的行业主要为汽车、电气设备和公用事业，通讯和计算机行业略超预期。
“整体上看，创业板2013年的业绩还是不如预期，主要是增长预期太高了。”一位上海私募人士称。
神奇并购
当然，短期业绩预期只是构成2013年创业板大牛市的诸多因素之一，甚至远远不是最重要的因素。相较而言，并购在其中或扮演了更为重要的推手角色。
3月下旬，在中国最佳私募基金投资报告会上，领跑2013年阳光私募成绩的创势翔投资投资总监黄平着重跟业内人士分享了“内生+外延”的概念。
黄平解释，内生是传统的价值投资，找到上市公司主营业务不断的增长，最好是有拐点，或者产品涨价等，这就是传统价值投资模式的内生，但是现在市场变化了，就要加一个外延，外延最具标杆性意义的企业是蓝色光标。
事实上，从2008年4月收购博思瀚扬51%的股权，到2013年12月收购英国WeAreSocial82.84%的股权，蓝色光标市值一步步做大与此密切相关。
“做内生其实很累很痛苦，但是蓝色光标搞了一个外延式的并购，不断的并，并进来就合并报表，实际这就突破了内生的制约，加上资本运作，不断的并同类公司进来，业绩就有保证，
虽然股价上涨，但财务报表一合并，每股收益就上去了，市盈率自动降下来了。”黄平如此总结蓝色光标模式，并认为其开创了一个新的时代。
前述上海私募人士亦颇认可这一点，“2013年很多创业板企业是被蓝色光标模式给‘点醒’了，通过多次并购做大企业市值。”
“如果一个上市公司的市值大概在30亿以下，它的外延式并购是很好做的。”黄平分析，30亿总市值的公司，一般只要找一个3000万-5000万的新兴产业公司并进去，就能拉动股价，实际就是用20倍或者10倍的PE并公司，中间赚几十倍的价差，但是市值越大，能拉动股价的标的就越难找。
“去年表面上大家说我们公司在创业板做得挺好，其实我们内部检讨做得很差，如果去年我们创业板做得好，我们的业绩不是翻倍这么简单。”
黄平透露，例如由于没有考虑到外延因素，公司在掌趣科技的操作上只卖了个“地板价”。
老树新花
2013年疯狂过后，创业板再度单边大牛可能性已微乎其微，更多增量因素的冲击已箭在弦上。
3月底，上交所对外强调，“一个企业无论到主板、中小板、创业板哪个板块上市，其市盈率是相同的。”
该所正频频发力吸引中小企业前去挂牌上市，创业板将面临更多资金分流的竞争；4月2日，港交所承认正与内地交易所洽谈“互联互通”事宜，业界普遍认为，这一改变将让A股创业板估值承压。
另一个不得不提及的因素是IPO，尽管IPO暂时停滞，但这只靴子应不会让人等太久，截至3月27日，申报于创业板排队上市的企业仍有232家。
长期笼罩在创业板头上的各种压力亦如影随形。
据国泰君安分析师孙金钜分析，2014年的创业板主要面临以下不利因素：
利润率持续下滑是创业板企业的中期趋势，这是导致创业板成长性始终低于预期的主要原因；创业板整体的估值水平已经进入了历史次高位。
同花顺数据显示，2013年年底，创业板的市盈率（TTM，整体法）达56.59倍，而2014年1月、2月、3月底这一数字分别为62.43倍、62.08倍、57.59倍。
更值得注意的一点是，如前所述，创业板在2013年一路强势的重要原因在于并购模式的应用，但如今，创业板企业进一步制造价值重估事件的能力已有所削弱。
据孙金钜测算，创业板企业拥有的货币资金占总资产的比重从2010年1月开始就在持续回落，从最高点的接近7%已经回落到了2013年三季度末的2.9%。
这意味着，创业板企业进一步并购的能力目前或已遇到瓶颈。
“在并购这一问题上，创业板的最大变量在于再融资政策的落地。”前述私募研究人士称，如果顺利，那么创业板企业未来能动用的并购资金将有更大空间。
而去年的阳光私募冠军黄平并不依赖创业板，他已在用另外一个路子投资，尽管沿用的仍是并购的思路。
“今年是一个重组年。”黄平认为，成长股的逻辑炒完了，这种游戏大家已经学会，空间不大，所以他今年就是在模仿王亚伟，重点调研一些国企改革、军企，有并购重组新兴行业企业可能性的公司，然后把类似的大量低价的，主营业务没什么问题的公司放进股票池里面，潜伏着等待重组。
